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本文推送精选自《现代财经》2022年第01期刊登王博等的文章《央行数字货币发行对居民消费效用的影响》中的核心观点。

本文只呈现了该报告的部分关键点，完整报告可通过高礼智库（搜索框输入报告题目关键词即可）下载。

理论分析

本文首先在理论层面总结了央行数字货币影响居民消费效用的主要途径：

1. 通过提高支付效率影响居民消费效用：法定数字货币具有正外部性，具有优化清算体系、减少结算时间、降低结算成本等优势，而这些优势是现有现金支付不具备的，纸币支付向央行数字货币支付的转变有望大大提高效率（张涛，2020）。

   
   

2. 通过平衡匿名性和安全性影响居民消费效用：现金具有绝对的匿名性，但安全性很低；存款具有绝对的匿名性，但是资金流通都有电脑记录在册，具有较低的匿名性；而CBDC在设计上可遵从更具弹性、安全性和高效能的原则，在匿名性和安全性的设计上找到合适的平衡点。

   
   

3. 通过计息的设计影响居民消费效用：无息央行数字货币只作为一种支付工具，不会对利率水平有太大影响，此时更有助于提升价格型货币政策的实施效果；若央行数字货币是计息的，它就成了一种计息资产，通过调节利率影响批发端和零售端的利率走廊，进而对经济产生正影响。

效用模型的建立

本文借鉴原始的消费效用模型（Champ，1996）和支付选择效用模型（Huynh，2020），并在原有模型的货币体系中上加入央行数字货币。中央银行发行数字货币面临的计息问题在本文中分不计息应用场景和计息应用场景两种情况讨论。

1. CBDC不计息场景下，结合两效用模型可得各个支付方式的最优持有量为：

其中，定义分母为：

2. CBDC计息场景下，结合两效用模型可得各个支付方式的最优持有量为：

其中，定义分母为：

其中，y表示每个理性人每一期的初始资本禀赋，c为现金量，d为存款量，cbdc表示数字货币量，X表示对应支付方式的适用性、便利度、持有成本、匿名性等属性，α表示对应属性的系数向量。

由此得出结论：

1. 引入不计息的CBDC会抢占存款和现金市场，多元的支付方式组合会增加居民的消费效用。

2. 消费者愿意持有的央行数字货币量与央行数字货币正向支付属性呈正比，与现金及存款正向支付属性呈反比。

实证分析

本文通过验证各支付方式的支付适用性、支付便利度、支付成本三种支付属性对居民消费支付选择效应的影响来证实模型存在的合理性，对所用的支付选择效用函数的展开形式进行回归分析。各变量衡量指标与数据来源如下：

回归结果显示，央行引入的数字货币无论计息与否，其支付适用性以及支付便利度均对居民消费效用具有显著的正向促进作用，且影响幅度基本一致。

在应用场景1中，物价水平上升反而提高了居民使用央行数字货币作为支付方式的效用；并且CBDC的适用性和便利度是吸引消费者的主因。

在应用场景2中，居民消费支付效用与数字货币持有成本负相关，但是CBDC以盯住存款利率的方式计息时，利率变动对居民消费效用的影响不显著；而以盯住债券市场利率计息时，其利率变动对居民消费效用具有显著的影响，且影响幅度也较大。该结果显示了中央银行使用CBDC利率作为政策工具时应关注的问题，利率的市场化程度越高，改变利率水平对居民消费效用的影响越大，相比于盯住存款基准利率（低市场化水平）的央行数字货币利率，盯住债券市场利率（高市场化水平）的央行数字货币利率能更高效地调节市场需求。

另外，在场景1和场景2下使居民获得最大消费效用的CBDC持有量随CBDC支付适用范围扩大、便利度提高而增加，随实物现金或存款的支付适用范围扩大、便利度提高或持有成本下降而下降。

目录

一、引言

二、文献综述

三、央行数字货币影响居民消费效用的理论分析

（一）央行数字货币通过提高支付效率影响居民消费效用

（二）央行数字货币通过平衡匿名性和安全性影响居民消费效用

（三）央行数字货币通过计息的设计影响居民消费效用

四、居民消费效用模型

（一）居民消费效用的基础模型

（二）加入CBDC的消费效用模型

五、居民消费支付选择效用的实证分析

（一）指标变量和数据来源

（二）回归结果

（三）CBDC两种应用场景下个支付方式的最优持有量随支付属性的变动情况

六、结论与建议